核心观点
公司2023年和2024Q1业绩符合预期，收入和利润均同比下滑，其中收入占比较高的美国市场收入同比出现下滑，主要由于美国市场渠道库存较高，使得订单交付有所下降。展望二季度，公司去年同期收入和利润基数较一季度有所下降，二季度增速预计可能边际改善。展望全年，随着美国渠道库存压力的逐渐消退，公司订单有望逐渐恢复正常交付状态；另一方面，随着飞利浦在美国市场的逐步退出，公司将持续加大美国市场的品牌和渠道建设，通过免费发放面罩、加大在医生端和渠道端的投入等措施，提升品牌影响力和认知度，从而持续提升在美国市场的份额。
事件
公司发布2023年年报和2024年一季报
公司2023年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.22、2.97和2.42亿元，分别同比下降21%、22%和34%。基本每股收益为4.65元/股。2023年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
2024年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.92、0.50和0.42亿元，分别同比下降60%、68%和72%。基本每股收益为0.78元/股。
简评
业绩符合预期，海外市场受渠道库存影响有所承压
公司2023年实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.22、2.97和2.42亿元，分别同比下降21%、22%和34%。2023Q4单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.77亿元、2686万元和1166万元，分别同比下降56%、76%和89%。23Q4和24Q1公司收入和利润同比有所下降，主要由于公司2022年受益于竞争对手飞利浦的产品召回，美国市场订单显著增长，导致2022年和2023Q1收入和利润基数较高，而去年美国市场需求逐步趋于正常，同时飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退也带来了较高的渠道库存，导致美国市场订单同比有所下降。
国产家用呼吸机龙头，看好公司长期发展空间
公司是国产家用呼吸机龙头，长期成长空间广阔。短期来看，美国市场渠道库存有望逐步恢复正常，公司季度订单预计将逐步改善；同时，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，在全球进一步抢占市场份额。中期来看，公司产品管线持续拓展，包括新一代呼吸机、新一代高流量湿化氧疗仪、R2系列双水平无创呼吸机等升级产品以及制氧机和雾化器等新领域，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，公司有望受益于OSA和COPD患者渗透率提升带来的行业高景气增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长7%、15%和15%，预计归母净利润分别同比增长1%、15%和17%。维持“增持”评级。
风险提示（1）市场及行业监管风险：市场竞争风险，行业政策变化风险，相关业务资质取得与续期风险，产品注册的风险；（2）经营风险：经销商模式风险，产品质量控制风险，房屋租赁风险，代领薪酬事项受到税务行政处罚的风险，业务合规风险，人力成本上涨的风险，公司未来规模化扩张导致的经营管理风险，委托加工的相关风险；（3）技术及知识产权风险：与瑞思迈再次发生专利纠纷的风险，知识产权风险，新产品研发风险，核心技术泄密风险，核心技术人员流失风险，新产品领域拓展风险；（4）海外销售风险：海外销售受到境外监管与索赔的风险，汇率波动风险，销售区域局势不稳定或政治风险；（5）高毛利率存在不可持续的风险。（6）地缘政治风险。 |
